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巴菲特发现，二流的企业真的不会有可预期的收入，一家原本经济状况就不好的企业更是如此，虽然或许会有一段有希望的时期，但是到最后，商业的残酷竞争还是会排除任何会增加公司价值的长期利益。
他也发现，事实上，一般的或二流的企业永远随波逐流，而股市看到其黯淡的未来绝不会对该企业有热忱。
最后的结果是：那只是一家股票不值钱的企业。
巴菲特还发现，即使该企业的市场价格逐渐接近预期的实质价值，投资人的获利仍旧不理想，因为所得只限制在实质价值与市场价格之间。
此外，资本所得税也会吃掉获利，因为该企业的原本经济状况就不理想，继续持有只能像是搭乘一艘无目的地的船。
巴菲特的结论是：一个二流企业最有可能仍旧是二流的企业，而投资人的结果也可能是二流的。
廉价购买带给投资人的好处会被二流企业的低收入侵蚀。
巴菲特知道时间是杰出企业的好朋友，却是二流企业的诅咒。
他也发现，一个杰出企业的经济状况是完全不同于那些二流企业的，如果能买到某家杰出企业，相对于二流企业的静态价值，杰出企业会有扩张价值，其扩张价值最终会使股市带动股票价格。
因此杰出企业扩张价值现象所带来的结果是：如果该企业持续成长，无限期地持有投资就比撤出来更有意思。
这会使投资人延后资本所得税的缴交直到某个遥远的日子，并且享受累计保留收益的成果。
巴菲特承认在过去的20年，即使他偶尔会用超出其实质价值的市场价格卖出持股，但他仍继续持有该项投资，因为那是个杰出的企业，也因为他知道要充分发挥累计的神奇效果，必须持有该项投资一段时间。
他投资政府受雇人员保险公司（GoverEmpldoeesInsuranpany，GEICO）时也有类似的状况。
巴菲特大约在1972年获得价值4571万美元的GEICO股票。
到了1995年，这些股票每股大约价格是17．59美元，给了巴菲特一个约17．2％的年累计回报率。
GEICO是另一家巴菲特认为表现杰出的企业（事实上，他非常喜爱GEICO股票，于是在1996年买下该公司其他股权）。
他也喜欢以可口可乐作例子。
可口可乐在1919年以每股40美元公开发行。
如果当时用40美元买到一股，并且持有它直到1993年，包含再投资所有的股息，这一种股票价值会增长到超过210万美元，投资的年累计回报率约为15．8％。
遭遇到价值实现的问题，巴菲特才开始认清格雷厄姆“不论本质购买任何公司”
的哲学是愚蠢的，并开始将费雪和芒格的杰出企业扩张价值理论整合进他的哲学中。
四、投资消费者独占型企业
如果我要投资几十亿美元，请来全国最佳管理人，而且又不惜亏钱来争市场的话，我能够吃进它的市场吗？如果答案还是不能的话，这就是一家很优秀的公司，非常值得投资。
——沃伦·巴菲特
巴菲特说：“对于投资来说，关键不是确定某个产业对社会的影响力有多大，或者这个产业将会增长多少，而是要确定任何所选择的一家企业的竞争优势，而且更重要的是确定这种优势的持续性。
那些所提供的产品或服务周围具有很宽的护城河的企业能为投资者带来满意的回报。”
因此，企业持续竞争优势的分析和判断是投资中最关键的环节。
2000年4月，在伯克希尔公司股东大会上，巴菲特在回答一个关于哈佛商学院的迈克尔·波特的问题时说：“我对波特非常了解，我很明白我们的想法是相似的。
他在书中写道，长期的可持续竞争优势是任何企业经营的核心，而这一点与我们所想的完全相同。
这正是投资的关键所在。
理解这一点的最佳途径是研究分析那些已经取得长期的可持续竞争优势的企业。
问问你自己，为什么在吉列公司称霸的剃须刀行业根本没有新的进入者。”
劳伦斯·彭博把具有消费独占形态与商品形态的公司的投资价值做了一番比较之后，认为是消费者的信誉造就了某些企业消费独占的形态，他写道，虽然信用是触摸不到的，但是它和公司紧密结合在一起，因为这样的产品对消费者来说，具有某种特殊的吸引力，因此造成消费者紧紧跟随该公司以及所生产产品的脚步。
彭博认为拥有以上因素，这家公司就能拥有较大的盈余成长以及股票的良好表现——不论在经济景气或不景气的时候，这种公司的股票都会有优秀的表现。
巴菲特也发展出一种观念上的测试，以决定何种企业属于消费独占的形态。
首先他喜欢问这样的问题——如果一个人拥有数十亿美元以及全美最优秀的50位经理人员，他能建立一家公司，然后成功地与出现危机的企业竞争吗？如果答案是否定的，那么危机中的这家公司就由某种很大消费独占形态的特性所保护着。
“对一家企业的经济特许权的真正检验方法是：如果有一位杰出的企业管理大师，而且他拥有充足的资金，那么，他作为竞争对手的话，他能够对这家企业的经济特许权带来什么样的损害？如果你给lO亿美元，再配备全美国最出色的50位企业经理，我绝对可以建立一家杰出的企业。
但是，如果你是让我去打垮《华盛顿邮报》，我会把这10亿美元还给你。
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