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泡沫的制造往往要煽动市场的情绪，“羊群效应”
心态的投资者更容易受到泡沫的影响。
投资者中形成羊群效应有多种因素，主要因素有社会心理、信息不对称、群体压力、投资者的风险态度等。
不管哪一种因素，处在羊群效应闭环中的非理性的人们通常缺乏主见，也缺乏经验，是人云亦云的跟风者。
如果每个人都像巴菲特一样独立思考，那么“泡沫”
就很难掀起波澜。
因此，人、钱、概念这三要素的叠加，导致了泡沫的产生。
三、泡沫的背后
接下来，我们将透过以下几个比较有趣的现象，来分析泡沫背后的成因，以及值得我们思考的问题。
虽然这里的泡沫并非都是不好的现象，但我们需要探讨泡沫存在的原因和非理性行为的影响。
例如，美国的十年牛市、一线城市的房价、A股的白马股，以及瑞幸、乐视等公司的“塌房”
事件。
这些现象中，市场是在抱团取暖还是在互相编故事？泡沫背后，又有多少非理性行为存在？
1.美股十年牛市
实际上，行为经济学真正进入大众视线的时间点应该是2008年的金融危机。
当时，由于传统经济学家无法从理性角度解释危机爆发的前因后果，行为经济学的一些假设和投资者的非理性行为才开始受到关注。
人们开始相信，非理性行为在金融市场中是普遍存在的现象，并且往往左右着经济格局的变动。
美国持续了十年的牛市，直到新冠肺炎疫情暴发才终结。
这是否也是一种非理性繁荣呢？我们可以看到，现在美股的整体估值已经仅次于2000年互联网泡沫时期的最高点，而头部企业的估值水平甚至超过了当时。
尽管疫情让美股市场出现30%的跌幅，但仅用了1～2个月就收复失地，甚至超过了原本的点位。
为什么会出现这种现象？一方面，美国政府和美联储的救市政策增强了投资者的信心；另一方面，美元汇率的走强和美联储加息的信息也促使美股上涨，这些都是所谓的刚性泡沫。
相比之下，A股近年来的市场表现并不理想。
除整个宏观大背景的因素外，我认为与投资者的结构也有很大关系。
西方投资者更愿意在市场下跌时买入大量股票，说明他们的风险偏好相对较高，对后市较为看好。
他们愿意更长时间地持有股票，这是上涨保持循序渐进、多年延续的原因。
而A股投资者偏保守和悲观，更愿意享受短线套利。
由此可见，在恐慌中很少有人会买入股票，而在贪婪时也很少有人愿意卖出股票。
当一个投资周期结束时，市场可能会出现新一轮调整和下跌。
2.一线城市的房价
分析完股市，我们再来看看国内一线城市的房价。
相比股市的波澜不惊，中国房地产市场的格局越来越分化，尤其是一线城市的房价越来越“内卷”
。
这背后有哪些因素呢？
表18-1 2020年、2021年及2022年上半年各等级城市房价收入比变化幅度
我们发现，房地产的泡沫存在一个很有趣的现象，经济增速放缓时，楼市往往会出现热情高涨的情绪。
其中存在两个矛盾点：一是中央和地方政府之间的矛盾，尽管中央一直强调房住不炒，但地方政府仍然会采取很多刺激措施；二是供需平衡问题，核心地段的新房和二手房永远是抢手货，因为像北京、上海、深圳这样的城市，每年市中心或内环内新开的楼盘数量非常有限，远远满足不了刚需或置换的家庭的需求。
此外，还有购房者心理判断的因素。
在中国人的传统理念中，房子永远是保值的。
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